原標(biāo)題：美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按兵不動(dòng)的兩難困境（經(jīng)濟(jì)透視）
近日，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新議息會(huì)議決定，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間。這是繼今年1月議息會(huì)議暫停降息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)又一次選擇按兵不動(dòng)。此舉雖然符合市場(chǎng)預(yù)期，但會(huì)議聲明強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性有所增加，同時(shí)上調(diào)了年內(nèi)的通脹和失業(yè)預(yù)期，下調(diào)了未來(lái)3年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。這一暫停降息的決定凸顯了美聯(lián)儲(chǔ)面臨的政策困境。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性的增加，打破了美聯(lián)儲(chǔ)試圖讓經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的計(jì)劃。年初以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性明顯上升，疊加就業(yè)市場(chǎng)、消費(fèi)信心等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度的走弱，人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂愈發(fā)明顯。在此背景下，金融市場(chǎng)作出了明顯反應(yīng)。美股自2月下旬以來(lái)調(diào)整顯著，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)最大跌幅均超10%；美元呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)，美元指數(shù)已較1月中旬高點(diǎn)累計(jì)下跌超4%，觸及4個(gè)月最低水平。這一局面背離了美聯(lián)儲(chǔ)今年年初對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的樂(lè)觀預(yù)期。
理論上，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較弱和前景不明朗時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)采取預(yù)防性降息的行為來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。然而，當(dāng)前若倉(cāng)促降息，可能加劇市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的恐慌。關(guān)稅政策帶來(lái)的通脹效應(yīng)，進(jìn)一步制約了美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間。美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議聲明中表示，今年1—2月美國(guó)商品通脹已明顯上行，盡管難以精確量化關(guān)稅的具體影響，但關(guān)稅政策無(wú)疑是推升通脹的關(guān)鍵因素之一。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)將年內(nèi)個(gè)人核心消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)的預(yù)期從2.5%上調(diào)至2.8%，并下調(diào)了3年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。在較高的通脹環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息對(duì)沖衰退風(fēng)險(xiǎn)的政策空間會(huì)受到明顯制約。一些機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)今年也許非但不能降息，甚至不排除被迫加息的可能性。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)保持所謂獨(dú)立性的強(qiáng)調(diào)，也使其政策選擇的時(shí)間窗口受到一定約束。美聯(lián)儲(chǔ)去年曾在總統(tǒng)競(jìng)選白熱化階段，不顧共和黨總統(tǒng)候選人的嚴(yán)厲警告選擇降息。這在當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是符合經(jīng)濟(jì)客觀需要的，也是美聯(lián)儲(chǔ)試圖展現(xiàn)其所謂獨(dú)立性的一種姿態(tài)。今年以來(lái)，美國(guó)政府多次發(fā)聲，利率的下降應(yīng)與其經(jīng)濟(jì)政策相配合。但是，美聯(lián)儲(chǔ)為保持所謂獨(dú)立性，必須謹(jǐn)慎選擇政策調(diào)整的時(shí)間點(diǎn)。在當(dāng)前美國(guó)政策背景下，美聯(lián)儲(chǔ)如果選擇降息，恐難避免被外界視為為美國(guó)政府政策“托底”，這被認(rèn)為將損害市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)所謂獨(dú)立性的信心。
美聯(lián)儲(chǔ)自身的信譽(yù)問(wèn)題也使其不敢輕易行動(dòng)。過(guò)去幾年，美聯(lián)儲(chǔ)因誤判通脹的嚴(yán)重性沒(méi)有及時(shí)加息而廣受詬病。此后，美聯(lián)儲(chǔ)不得不多次大幅加息，對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生了明顯沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)的誤判和政策的急劇調(diào)整已對(duì)其信譽(yù)造成沖擊，或許唯有通過(guò)戰(zhàn)勝通脹，方能重建政策權(quán)威性。在經(jīng)濟(jì)和通脹走勢(shì)尚不明朗的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)選擇觀望而非倉(cāng)促行動(dòng)，被認(rèn)為是更為穩(wěn)妥的策略。
對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，當(dāng)下政府政策的快速調(diào)整帶來(lái)了諸多不確定性。這些不確定性迫使企業(yè)推遲或取消商業(yè)發(fā)展計(jì)劃，縮減投資規(guī)模；居民信心下降，消費(fèi)減少，增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩甚至進(jìn)入衰退的可能。與此同時(shí)，關(guān)稅政策增加了美國(guó)企業(yè)和居民的生產(chǎn)消費(fèi)成本，加劇了通脹壓力。更緩的經(jīng)濟(jì)增速和更高的通脹形成雙重壓力，可能使美國(guó)重新步入20世紀(jì)70年代的滯脹局面。
面對(duì)這一局面，美聯(lián)儲(chǔ)一方面難以快速反應(yīng)，前瞻性地調(diào)整政策；另一方面，如果等到態(tài)勢(shì)更明朗時(shí)再行動(dòng)，或?qū)⒃俅蚊媾R行動(dòng)過(guò)遲的問(wèn)題。這種兩難困境，進(jìn)一步增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)走入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。
（作者為中國(guó)金融四十人研究院執(zhí)行院長(zhǎng)）
